小蝶量化：熊市来了，比特币（BTC）矿工何去何从？

重点总结

在比特币价格下跌和能源成本上涨的背景下，近几个月比特币矿工的经济状况受到挑战，可能促使一些矿工关闭机器、清算比特币储备和/或重新调整其成本结构。

2020 年至 2021 年信贷快速扩张，随后观察到 2022 年资本成本上升，加剧了价格下跌对矿工的不利影响。

介绍

随着比特币价格下跌和能源价格上涨，与比特币挖矿相关的利润率大幅压缩，可能迫使一些矿工关闭。 与过去加密货币的周期性下跌类似，不知情的专家开始提出无知的理论，如果没有矿工能够从中获利，他们将关闭他们的机器，清算他们的黄金储备，并进一步增加销售。 压力。 按照这个理论，那么整个网络中的交易将得不到验证或确认，网络价值将为零。 显然，这是错误的。

实际情况要微妙得多，事实上，中本聪的核心创新之一：难度调整，让全球网络自然地吸收和恢复这种冲击。 也就是说，存在一个“平衡”网络哈希率，其中挖矿难度的降低有助于恢复挖矿活动。 通过这种方式，采矿反映了更广泛的信贷周期的起伏。

我们现在看到的是，尽管收入下降，****当前的算力却徘徊在历史高位附近。 正如我们将在本报告中探讨的那样，2020 年至 2021 年的信贷快速扩张期以及 2022 年观察到的资本成本上升加速了负面影响。

为了更好地理解这些机制，首先需要了解驱动矿工盈利的关键因素，包括：

盈亏平衡分析

虽然根据上面详述的输入来计算普通 **** 矿工的“盈亏平衡”成本结构是正确的方向，但现实是这些因素中的两个：矿工效率和能源成本，乔布斯差异很大. 此外，采矿成本可能会有所不同，具体取决于特定运营商的劳动力和资本支出，包括机械和建筑成本的初始支出，以及上述机械的折旧时间表。

出于此分析的目的，我们关注生产的边际成本，它代表在已经投入运营的地点开采硬币的成本，假设机器已经到位并且持续维护成本最低。 矿工成本分析的其他因素形式包括 ASIC 和/或托管设施的折旧费用（直接生产成本），以及间接成本，例如工资和 SG&A（总生产成本）。

下表描述了各种矿工效率模型的边际成本情景和基于绝对价格和网络哈希率静态输入（约 20,000 美元和 190 EH/s）的电力成本。

如上表所示，目前比特币价格较低，网络算力增加（因此挖矿难度增加）意味着在当前环境下，只有最新一代的矿机型号和/或相对较低的电费运营才能盈利矿 ***。

难度调整的重要性

由于矿工依靠挖矿奖励（包括新铸造的硬币和交易费用）来支付他们的运营费用，较低的硬币价格削弱了这些产出的购买力，使得支付费用更加困难。 结果，生产成本最高的矿工将不再盈利，将被迫停止挖矿，类似于传统商品的生产成本动态。 然而，与黄金等传统商品的生产成本和运营费用对金价变化反应缓慢不同，**生产成本旨在每两周动态调整一次以适应当前市场状况。

每 2016 个区块（大约每 14 天，一个 epoch），**** 协议调整难度（挖掘一个新区块）以反映该时期的平均计算能力（代表尝试挖掘下一个区块的计算能力） . 该调整基于协议规则，该规则规定平均块创建时间为 10 分钟。 如果平均每 9 分钟而不是每 10 分钟创建一次块，则挖矿难度会增加。 相反，如果平均每 11 分钟创建一个块，难度就会降低。 难度调整是比特币协议的重要组成部分，它不仅确保了安全的货币政策，还允许网络不断适应和吸收与上述盈利能力输入变化相关的冲击。

所以矿工在卖？

比特币挖矿周期性低迷期间的另一个普遍担忧是矿工出售比特币的程度。 事实上矿工btc算力，无论市场处于周期的哪个阶段，都有利润率较低的矿工可能会出售部分以现金计价的收入。 在市场动荡和比特币价格下跌期间，利润率全面压缩，这自然会迫使更多矿工成为比特币的净卖家，无论他们只是想渡过难关还是无限期地关闭业务。 但是，即使每天所有新发行的币立即在市场上出售，也只相当于每天900个币的抛售压力。 此外，从各大交易所日均交易量**的占比来看矿工btc算力，每日新增发行仅占总交易量的1.0-1.5%。